中枢不雅点
4月制造业PMI环比回落幅度较大，除季节性身分以外，还因4月南边超强降水。即便如斯，4月制造业PMI仍高于盛衰线，主因外需订单偏强。
本轮中国出口韧性源自客岁，结构上成本品以及中高端出口明白亮眼。这一板块既是现时中国经济的撑合手项，亦然需求驱能源。
“要道零部件-整机制造-集成期骗”完好意思供应链之下，中国制造的竞争上风无法被他国超过。出口照旧是本年内需建树弹性偏低下的一大亮点，对此市集有较强共鸣。咱们招供出口相对上风，之前也提醒职权市集可在出口链方面寻找相对收益。
需要提醒的是，好意思联储降息预期一再破损，偏紧的大众好意思元流动性或带来大众制造业景气被压平，何况新一轮制造业景气周期将被后置，咱们由此估测全年出口同比2%。
事件&简评
4月30日，统计局发布4月PMI数据。4月制造业PMI为50.4%，较前值减少0.4个百分点。
一、南边地区多地超强降水影响下，4月制造业PMI照旧录得50.4，强于咱们的预期3月制造业PMI明白大超市集预期，时隔5个月重回膨胀区间后，4月制造业PMI依旧看守在50盛衰线上方，持续膨胀势头。
4月制造业PMI环比走低0.4个百分点，较3月下滑，更多是平日季节性明白。
从季节性趋势来看，历史上4月景气度均较3月下滑，2013-2019年，4月制造业PMI环比均值为-0.2%。
本年4月制造业环比下跌跳跃季节性，或部分与4月南边地区超强降水关联。沟通到这小数，其实4月制造业PMI更多体现的是超强韧性。
4月新订单指数环比降幅大于新出口订单，评释现时宏不雅需求呈现出来的照旧是出口强于内需的神气。
4月新订单指数为51.1%，较3月下跌1.9个百分点；新出口订单指数为50.6%，较3月下跌0.7个百分点。4月内需弱于外需，这小数与3月社零花消回落提醒的信息颇为一致。3月社零同比增速3.1%，较1-2月回落2.4个百分点。
二、制造业景气驱能源仍在外需，出口导向型工业数据显赫优于其他行业，这小数在工增、制造业投资、工业企业利润均有同步印证客岁下半年以来，中国出口在两大板块体现出极强的竞争上风，一块是出产良友，另一块是中高端制造。本年1-3月出口结构照旧持续这一趋势。以3月出口为例，集成电路、汽车和船舶等中高端制造显赫优于其他产物。3月集成电路出口2年复条约比增速为4.0%，较1-2月改善了9.2个百分点；汽车（含底盘）出口2年复条约比增速为69.5%，较前值增长33.3个百分点；船舶出口2年复条约比增速为56.3%，较前值增长13.4个百分点。
4月中高端制造出口持续高增，行业景气度合手续膨胀。4月出产指数为52.9%，较3月增长0.7个百分点，杠杆比例为2023年4月份以来最高。其中，化学纤维及橡胶塑料成品、铁路船舶航空航天开垦、计较机通讯电子开垦等行业出产指数均位于55.0%以上较高景气区间。
出口板块特征在工增、制造业投资等多维数据中有同步印证。3月工增分行业结构来看，卑劣行业中的机械制造业和医药制造业，工增同比涨幅扩大；汽车制造业出产同比增速放缓幅度有限。
现在出口以及工业接洽数据大约交叉考据，指向现时宏不雅结构特征，内需建树斜率低、高端制造出口弹性强。
三、市集一致性看好出口，咱们提醒海涵这次好意思联储货币偏紧带来的大众需求景气后置，出口弹性或低于预期出口毫无疑问是本年相对占优的需求板块。何况中永久维度，“要道零部件-整机制造-集成期骗”的完好意思供应链体系下，中国中高端制造业相称长一段本领内仍有望看守“物好意思价廉”的竞争上风，无法被他国超过。出口以及出口照旧是本年内需建树弹性偏低下的一大相对亮点。
看好中国出口以及企业出海，这小数市集现在变成较强共鸣，咱们也看好中国中高端制造出口以及企业出海。咱们之前提醒，股票仍可链接在出口链方面寻找相对收益。
需要提醒的是，好意思联储降息预期一再破损，偏紧的大众好意思元流动性或带来大众制造业景气被压平，何况新一轮制造业景气周期将被后置。中国出口的弹性以及节拍或异于之前市集预期。
咱们在讲演《大众制造业景气周期辨析》中指出撇去有季调身分导致读数被高估这小数，客岁下半年持续于今的大众制造业PMI改善，驱能源源自客岁银行业危急激发好意思国货币宽松，重迭财政放量。
好意思国接连数月通胀昂首，缩小了年内好意思联储大幅宽松的可能。CME Fed Watch露出，规模4月27日，市集订价好意思联储本年降息1次（降息时点为9月，概率为44%），本年底前看守利率不变的概率为20%。
最新数据露出，好意思国制造业PMI远低于预期，欧元区制造业仍在加快放松。4月23日，标普marikt公布的好意思国制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破盛衰线，远低于预期值52，较3月环比减少2个百分点，创本年以来最低水平。欧元区4月制造业PMI初值为46.1，环比拟3月走低0.5个百分点，为4个月来最低。
本年好意思国货币计谋偏鹰，大众好意思元流动性偏紧，基于这一前提，咱们并未荒谬看多大众制造业景气度，咱们觉得大众制造业景气蔼然膨胀，由此预估全年出口同比约为2%。
本文作家：周君芝（执业文凭编号：S1440524020001），着手：CSC磋商 宏不雅团队，原文标题：《PMI背后照旧是出口叙事【中信建投宏不雅·周君芝团队】》
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